美联储9月会议措辞略显鹰派，除了给出10月缩表的时间点，并且谈到了12月以及2018年继续加息的计划。但是我们认为美联储降低长期联邦基金利率的预估为本次会议的核心重点之一。

长期利率下调可能是对低通胀担忧的让步，这个举措令收益率曲线的远端看来更具吸引力。美国长期国债的吸引力增强。会后美国5年和30年期的收益率差触及约93个基点，为7月以来最低。

对于美元在接下来数月内是否能持续走强，我们认为现在下判断还早。目前我们的看法只是“美元不会像过去几个月那么的悲观了”。






美联储9月会议要点归纳& 点评


美联储的联邦公开市场委员会上周如所料宣布维持利率不变，并将资产负债表收缩的启动时间定在了10月份。针对近期飓风频发对经济的影响，美联储认为不大可能改变中期经济前景。和7月一样，此次决策获得了决策层的一致通过。关于劳动力市场，美联储在9月的声明的措辞为失业率保持在低位。而7月的声明称失业率下降。

关于资产负债表的缩减，其速度将会相当缓慢。开始时每个月只有100亿美元。

美联储表示，资产负债表缩减将遵循6月份发布的框架：每月60亿美元的国债和40亿美元的抵押支持证券，然后每三个月增加一次减码规模，直到每月分别达到300亿美元和200亿美元。美联储预计在某个时点会结束缩减，但还没有具体的日期。对2017年经济增长的预测中值由2.2%上调至2.4%，而核心通货膨胀预测由1.7%下调至1.5%；长期经济增长预测持平于1.8%。其预估的一个结果和欧洲央行非常的相似，也就是对经济更乐观，但是对通胀预期略微悲观一些。美联储主席耶伦表示，今年通货膨胀持续低迷对央行官员而言是一个“谜”。

在上周的美联储专题里，我们提到了照搬教科书理论来应对美联储的决策是一件比较不可取的事情。果然美联储做了一件相对比较隐蔽的事情，美联储降低了对长期联邦基金利率的估计，预测中值为2.75%，为该机构2012年开始所谓的点阵图以来的最低水平。6月份时预测为3%。我们甚至可以怀疑，美联储在加息的同时或许没有意愿想让债市的曲线结构过于陡峭。长期利率下调可能是对低通胀担忧的让步。这表明美联储再次降低了本轮紧缩周期的最终利率预估，就在几年前，美联储还预期本轮紧缩周期的利率峰值将达到4.25%。

果然债券市场对于美联储收回流动性这件事情到比较冷漠，然而对于美联储下调利率的预估到非常敏感，我们也不得不承认，美联储在和市场沟通这件事情上真的是“老手”。在联邦公开市场委员会政策决议公布后，两年和30年期国债收益率之差降至136个基点，创下6月以来最窄。同时5年和30年期的收益率差触及约93个基点，为7月以来最低。从某种程度讲，债市的关注点回到了长期利率预测上。基准利率长期预估调降后，收益率曲线的远端看来更具吸引力。加上通胀依然缓慢，美国长期国债的吸引力增强，同时这也令企业和新兴市场债券更加诱人。

虽然美联储仍然计划在2018年加息，即便如此我们认为美联储本轮的收紧周期其实已经到达了一个非常成熟的阶段。上周我们也提出参考以往美联储加息周期的时间，除了在1976年那次加息周期达到了4年，而其余的加息周期一般都维持在两年左右。美联储接下来缩紧的空间其实是越来越有限了。

无论美联储和市场沟通的技巧有多高，量化紧缩可能还是将导致市场波动加大，因为它对经济的影响仍然在很大程度上是未知的。下图我们可以看到，在过去接近10年的量化宽松的时期，VIX恐慌指数从45的高位下滑至10以下的历史地位。一旦QE逐渐撤出，VIX恐慌指数还讲长期保持低位理论上会非常的困难，除非全球经济在未来几年加快复苏节奏，但是这样的可能性又有多高呢？



如果VIX指数上行，那么市场对于避险资产的需求会增加，这样也印证了我们上面提到的：美联储所谓鹰派的9月会议其实真的是在为美国长端债市走牛打下基础。

（祝浩先生是高鸣咨询资深分析师。他毕业于英国普兹茅斯大学。目前他的研究方向包含全球股市，固定资产收益，宏观以及货币走势。之前他定期被邀请去彭博电视，新加坡亚洲新闻台，东方财经，发表他对全球宏观的看法。他的研究刊物之前定期刊登在在亚太地区和全世界的热门金融杂志，如彭博（Bloomberg)邀请纂写“特邀评论”栏目，还有包括新加坡的商业时报 (Business Times Invest)， 中国的上海日报，第一理财，金融界，搜狐财经。）

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