中国国家统计局本周数据显示，10月规模以上工业增加值同比增长6.2%，社会消费品零售总额同比增10%，均低于之前市场的预期，且均为年内次低。1-10月固定资产投资同比增长7.3%，该数据创下1999年12月以来最低。中国10月工业、投资和消费增速均回落，预示四季度经济下行压力有所加大。


制造业投资增速持续下滑说明制造业企业在目前需求复苏和工业品价格上涨的背景下投资的意愿不足，同时在金融去杠杆的这个进程中，很多企业的融资成本也在上升。央行9月底宣布的定向降准这个措施也要到明年才实施，因此很多中小企业的融资难，成本高的问题没有得到改变。同时，第四季度经济数据受到房地产市场继续回落的影响，社融产生负面冲击，经济较三季度小幅放缓或已成定局。本周稍早时候公布的10月金融数据也全面低于预期，社融增速回落叠加财政存款大增使得广义货币供应量同比增速再创历史新低。房贷政策收紧和短期消费贷政策趋严，令新增人民币贷款环比大幅下降。。

但是我们还是认为，决策层不会因为单月经济数据低于预期而改变当前的政策立场。况且四季度经济增速会有一定下滑，但实现既定6.5%的全年增长目标没有压力，因而当前的政策基调不会有太大改变。一些数据月度指标增速出现了小波动，但将这些指标与上年同期或者在季度之间进行对比，可以看到当前的月度波动的区间也比较小。稳中趋缓的经济表现，年末流动性大概率仍将整体维持紧平衡态势。

对于中国央行来说，其去杠杆的决心和意图已经十分明显，目前的问题是，如果利率出现快速上升，央行会否面临压力而被迫选择放松。可以明确的是，即使放松也使为了防止2013年钱荒式的经历再次发生，而其底线则为不发生系统性金融危机的底线。

此外，2013年钱荒的经验告诉我们，市场利率即使出现短期顶部，市场仍然需要“二次探底”的过程。以3个月的SHIBOR为例，其利率在2013年6月曾经创下“钱荒”时的高点，但到了12月份，利率再度冲击前高，此后才逐渐下行。从目前的状况来看，利率既没有出现快速上行，更没有出现“二次探底”，换句话说，利率似乎还没有找到顶部区域。

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