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高鸣咨询：六大理由或打脸“货币学教科书理论”！
- 上官雨雪静 LV.连长
- 2017/9/21 9:48:42
通常来说，收紧货币政策会加大货币的升值压力，但是这一次美联储缩表后，美元未必遵循这一个教科书理论。
我们从基本面出发，总结出六点原因表示近期美元的走稳很有可能只是一个短暂现象，而在未来的几周，甚至数月内，美元的下行压力或仍将持续。对于国内投资者来说，此时购买美元资产或许不是一个很理想的时间点。
美联储缩表实属收紧，而且在昨天的报告里我们提到，其收紧效果也许会比加息更明显。按照教科书理论来看的话，货币政策收紧利好其本国货币，推升债券收益率，对股市或许不是个利好因素。在今天的专题里，我们聊一下缩表后美元走势的预判。在展开分析前，我们先给出一些小小的警示：如果这次照搬教科书理论而大量买入美元的话，您有可能会承受着巨大的风险。
按照货币学的理论来看，货币政策的主要形式是改变经济体系中的货币供给量。当货币供给发生变化时，利率也随之变化。就货币政策而言，货币供给量的变化是主要的。货币供给的增加会造成货币的贬值。即对货币的需求不变的情况下，增加货币供给会引起利率下降。从利率平价定理可知，利率下降的结果是本国货币相对外币贬值。反之，如果货币供给减少，汇率便会升值。那么美联储缩表收回流动性，按理说美元会升值。这样规模的负债表以及缩减节奏是史无前例的。无论如何，我们从基本面出发，总结出六点理由来说明：近期美元的走稳很有可能只是一个短暂现象，没有太多的基本面在背后支持。
对缩表的不安情绪或推升黄金，日元价格，对美元形成向下压力
我们可以看到自从今年七月以来美元/日元和美元指数的相关性在不断地增加。今年下半年以来，朝鲜引发的地缘政治危机不断的促使投资者购买风险资产，比如日元。而日元的上行直接打压美元指数。换句话说，如果是由于缩表而再度引发市场的不安，那么日元的升值或再度引发美元的下行压力增加。
还有一点就是美联储未来领导层的不确定性。耶伦是否可以连任美联储主席还要看特朗普的脸色。这样来看的话，至少在未来几个月里，美联储2018年的货币政策是充满着不确定性的。
近期美元的走稳极有可能是“获利平仓”的行为，而非建立新头寸
美元指数在今年的跌幅以超过10%左右，因此在美联储9月会议前，美元在上周的稳定很有可能只是一个获利平仓的反应。（之前投资者大量做空美元，在重要事件前获利了解，这样其实就有了一个“买入”美元的动作）。很多投资者没有理由在获利后继续“赌”美联储会议的结果，因此平仓也是理所当然。
从CFTC美元投机多头头寸看，市场还未出现增加多头仓位的意愿。尽管市场广泛预计美联储会在本周会议上公布缩表，但是这并没有增加投资者对于美元的热情。
美国通胀未出现持续上扬的基础，不支持美联储会加速加息
虽然美联储2017年仍在加息，但是美元却在下滑。换句话说，美元要反转下滑趋势，美联储的加息节奏需要略微加快，而加息的节奏目前很大程度取决于美国的通胀。 8月数据显示全球通胀略有加快，但是缺乏依据可以说明通胀加速会维持。而通胀在8月的上行也很有可能只是因为商品价格上行的原因。下图可以看到，8月美国的零售数据下滑就是一个很好的证明。通胀的上行伴随的消费的下降，或暗示美国的价格上涨或并不持续。
“惯性思维”或持续在美联储会议后发生
去年12月，今年3月到今年6月的美联储会议上，美联储均做出了加息的决定。但是在每个会议后，市场已经有这么一个习惯就是在美联储收紧货币政策后卖出美元。因此如果明天美联储宣布缩表（收紧货币政策的手段之一），我们补票出市场会继续发挥“惯性思维”来卖出美元。
货币政策收紧处在一个成熟的阶段
由于美国的经济数据在近期迟迟没有得到一个质的改善，因此当两年前美联储启动本轮的假期周期后，很多市场人士认为美联储本轮的收紧周期其实已经到达了一个非常成熟的阶段。我们可以看一下下图来参考以往美联储加息周期的时间，除了在1976年那次加息周期达到了4年，而其余的加息周期一般都维持在两年左右。
因此如果单纯的参考以往的经验，美联储接下来缩紧的空间其实是越来越有限了。这样一个结果显然不利于美元的上行空间。
特朗普或“乐意看到美元的持续走弱”
自从去年第四季度以来，美国的非农就业增加人数表现平平，但是其制造业的就业人数已经出现了一个明显的增加。我们认为美元的下滑和制造业就业的改善起到了很大的作用。特朗普在去年竞选美国总统的时候曾承诺“要把制造业带回美国”，因此目前的情况是特朗普愿意看到的。当现在税改和基建刺激暂时无法推动的情况下，制造业就业人数的增加对于特朗普来说至关重要，因此一个疲软的美元或许是特朗普当务之急最有需要的。
（祝浩先生是高鸣咨询资深分析师。他毕业于英国普兹茅斯大学。目前他的研究方向包含全球股市，固定资产收益，宏观以及货币走势。之前他定期被邀请去彭博电视，新加坡亚洲新闻台，东方财经，发表他对全球宏观的看法。他的研究刊物之前定期刊登在在亚太地区和全世界的热门金融杂志，如彭博（Bloomberg)邀请纂写“特邀评论”栏目，还有包括新加坡的商业时报 (Business Times Invest)， 中国的上海日报，第一理财，金融界，搜狐财经。）
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作为国内少有的基于客户立场的家族服务咨询公司，高鸣咨询成立CRS研究中心，为客户提供专业咨询服务，包括全球税务规划、税务政策法规解读，CRS自我声明表填写支持，CRS风险评测等。高鸣咨询与国际顶尖的金融机构建立合作伙伴关系，专家团队曾参与国际税务透明相关工作。
CRS的合理应对，合规是前提，正确的理解CRS的概念和范畴是制定应对方案的基础，高净值人士和提供税务合规建议的专家都应更新合规理念迎接全球税务透明时代的来临。如果您想知道自己的CRS风险几何，可以添加CRS顾问微信号（gao-xiaoming）、关注公众账号CRS专家（CRSpro）或直接拨打crs专家顾问电话：17091955910，获得风险评测问卷。
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美联储缩表实属收紧，而且在昨天的报告里我们提到，其收紧效果也许会比加息更明显。按照教科书理论来看的话，货币政策收紧利好其本国货币，推升债券收益率，对股市或许不是个利好因素。在今天的专题里，我们聊一下缩表后美元走势的预判。在展开分析前，我们先给出一些小小的警示：如果这次照搬教科书理论而大量买入美元的话，您有可能会承受着巨大的风险。
按照货币学的理论来看，货币政策的主要形式是改变经济体系中的货币供给量。当货币供给发生变化时，利率也随之变化。就货币政策而言，货币供给量的变化是主要的。货币供给的增加会造成货币的贬值。即对货币的需求不变的情况下，增加货币供给会引起利率下降。从利率平价定理可知，利率下降的结果是本国货币相对外币贬值。反之，如果货币供给减少，汇率便会升值。那么美联储缩表收回流动性，按理说美元会升值。这样规模的负债表以及缩减节奏是史无前例的。无论如何，我们从基本面出发，总结出六点理由来说明：近期美元的走稳很有可能只是一个短暂现象，没有太多的基本面在背后支持。
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近期美元的走稳极有可能是“获利平仓”的行为，而非建立新头寸
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