耶伦本周谈话提到，在达成通胀目标之前加息过慢是不理智的，还提到美联储应该保持警惕，不要太过于渐进了。如果撇开政治上的因素，那么金融稳定风险很明显也是一个重要原因，比如股票上行的过快了，换句话说：美联储对于目前的股票价格过高有些不满。
如果美联储对目前股价过高表露不满的话，不排除美股会随着缩表的进程而下滑。风险资产价格下滑有利于美债收益率下滑。中国的债市水平在这几年和美国国债的相关性在逐渐提高。因此美联储继续收紧对于中国的利率水平也许会形成向下压力，房地产市场或意外成为“赢家”。
美联储耶伦本周的谈话又对全球金融市场“搅了局”，她谈到在通胀不确定性升高的情况下，如今采取渐进式加息是最合适的政策立场。但是她提到在达成通胀目标之前一直按兵不动将是不理智的。而且她的谈话也进一步巩固了美联储预测今年还会再加息一次。因此美联储很有可能在2017年总共加息3次，并在10月开始缩表。
耶伦前些天在克里夫兰讲话不仅称在通胀回到2%之前一直保持货币政策按兵不动将是不理智的，她竟然还提到美联储“应该保持警惕，不要太过于渐进了”。
我们都知道耶伦的立场总体还是比较鸽派的，更何况目前美国的通胀还没有到达美联储2%的目标。美联储官员在过去3年的货币政策实施总体还是参照美国的通胀进展，过去五年以来多数时间里美国的通胀率都保持在美联储2%的目标水平下方。尽管如此，上周公布的美联储季度预测仍然显示，多数委员都预计2018年将加息三次。
耶伦的谈话口气很坚决，对于近期美国的通胀疲软似乎不是很在意，将其称作是“特殊的”以及“暂时的”。要知道在本月和上月美联储会议上，她对于通知的解读是“充满未知数”，因此本周的讲话其实耶伦是更鹰派了。如果撇开政治上的因素，那么金融稳定风险很明显也是一个重要原因，比如股票上行得过快了。换句话说：美联储对于目前的股票价格过高有些不满。
美国的债券市场表面上看似乎和耶伦的言论背道而驰，10年收益率在美联储9月会议后依然下滑。对于这样一个市场表现，我们的解读为：
1）市场目前的关注点并非美联储怎么加息，而是加息对经济的影响。要知道1.25%的基准利率对于很多发达国家的利率来说已经很高了，因此继续加息对经济的负面影响无法忽视。一旦经济出现下滑趋势，收益率下滑很容易被理解。
2）如果美联储对目前股价过高表露不满的话，我们不排除美股会随着缩表的进程而下滑。风险资产价格下滑有利于债市收益率下滑。
因此美联储越收紧，也许市场利率水平会更低。这样的话对中国的房地产行业也许不是一个坏消息。中国的债市水平在这几年和美国国债的相关性在逐渐提高。因此美联储继续收紧对于中国的利率水平也许会形成向下压力，房地产市场或从原本的“输家”意外成为“赢家”。
（祝浩先生是高鸣咨询资深分析师。他毕业于英国普兹茅斯大学。目前他的研究方向包含全球股市，固定资产收益，宏观以及货币走势。之前他定期被邀请去彭博电视，新加坡亚洲新闻台，东方财经，发表他对全球宏观的看法。他的研究刊物之前定期刊登在在亚太地区和全世界的热门金融杂志，如彭博（Bloomberg)邀请纂写“特邀评论”栏目，还有包括新加坡的商业时报 (Business Times Invest)， 中国的上海日报，第一理财，金融界，搜狐财经。）
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