央行在上周进行了前所未有的63天逆回购，我们认为此次逆回购旨在稳定第四季度的流动性，同时又暗示市场频繁的，大规模的注入流动性机会不大。

在美联储12月大概率加息的背景下，以及国内经济数据还未出现“调头”的迹象，债市在第四季度的投资机会不会很大。

中国央行首次向金融体系注入了63天资金，此举意在向市场传送稳定流动性的，但是同时又暗示了年底前大规模的放水的可能性极低。

人民银行在上周进行了500亿元人民币的2.9％的63天的逆回购，以及通过一周和14天合约的900亿元人民币。7天、14天和28天逆回购操作利率分别为2.45%、2.60%和2.75%，存在15个基点的稳定利差，而63天逆回购操作利率2.90%，也与28天逆回购操作利率保持15个基点的利差。

从这里可以看出，资金的价格也在逐渐的提高。逆回购的天数越长，短期的操作或会减少，这样一来，资金的价格或会上涨。从另一个角度看，年底的财政性存款一般会大量的释放，财政存款在这段时期里也会面对比较大的波动，因此2个月的公开市场操作有利于年内流动性水平在一定程度上稳定，这和央行“削峰填谷”的货币政策非常的符合。

和1个月前的定向降准类似，此次63天的逆回购在一定程度上也打消了一些市场人士对于央行展开更大规模流动性投放的预期。下图可以看到，SHIBOR3个月的资金利率在定向降准后呈现上行趋势。定向降准并不代表央行货币政策大放水，而是有针对性的货币政策，通过定向降准，在一定程度上可以平衡为了去杠杆维持相对较紧的流动性状况带来的副作用，但这并不意味着货币政策的转向。央行定向降准政策可能在一定程度上缓解资金面的紧张，但更多的是缓解普惠金融客户的资金紧张状况。



在未来的几周，我们认为央行或不会全额对冲到期的逆回购数额，因此流动性或依然保持“紧平衡”的状态。如果今天的PMI数值依然呈现经济持续复苏的话，那么今年的债市恐怕很难出现短期的投资机会。上周在央行进行63天的逆回购后，10年期国债收益率周五上涨5个基点至3.84个百分点，上周涨幅为10个基点。

（祝浩先生是高鸣咨询资深分析师。他毕业于英国普兹茅斯大学。目前他的研究方向包含全球股市，固定资产收益，宏观以及货币走势。之前他定期被邀请去彭博电视，新加坡亚洲新闻台，东方财经，发表他对全球宏观的看法。他的研究刊物之前定期刊登在在亚太地区和全世界的热门金融杂志，如彭博（Bloomberg)邀请纂写“特邀评论”栏目，还有包括新加坡的商业时报 (Business Times Invest)， 中国的上海日报，第一理财，金融界，搜狐财经。）
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