本周中国央行公布的数据显示，10月新增人民币贷款6,632亿元，明显低于之前市场预期的7,800亿元；同时10月末M2同比增长8.8%，低于预期9.2%并创下历史新低。10月金融数据全面低于预期，社融增速回落叠加财政存款大增拖累广义货币供应量同比增速。房贷政策收紧和短期“消费贷”政策趋严，令新增人民币贷款环比大幅减少。


M2增速继续下行主要是强监管的结果，也是货币供给方式改变的后果。这导致存款增速也持续低迷，金融机构负债荒加剧，负债端利率上行会传导到资产端，导致实体经济融资成本增加。贷款结构上看，居民中长贷和企业中长贷都有所下滑，房地产市场的信贷控制对经济的扶持作用也正在逐渐减弱。

金融数据的低迷对经济数据带来下行是大概率的事情。中国10月官方制造业PMI降至三个月低点，其中生产和新订单指数回落明显，这主要和十一长假等季节性因素影响、环保限产导致高污染高耗能行业经营活动持续放缓等有关。

但是令人费解的是：虽然数据反映出实体经济融资规模增速放缓，中国10月通胀数据略超预期，CPI受季节性因素和非食品价格上涨拉动，同比涨幅升至年内次高；而PPI受大宗原材料上涨的拉动，同比涨幅超预期，与上月持平。

我们认为里面的主要的原因为大宗商品价格上涨背景下造成对通胀的支撑。商品价格虽然受到多方面的影响，我们认为近期上涨的原因主要由强势油价和弱势美元造成。

这样一个局面似乎让央行比较的左右为难。金融和经济数据似乎使央行对于目前比较紧的货币政策有所放松的动力，但是由于商品价格造成通胀上行的局面又使得其不敢真正的放水。

近期央行行长周小川讲话称防止发生系统性金融风险是金融工作的根本性任务，而债券市场利率已经明显高于货币市场利率，体现出市场里不但资金面紧，而且市场对于货币政策没有太多的期盼。

总体而言，央行目前去杠杆还是大方向，只是在流动性出现极度紧张的时候做出一些一点调整。因此对于10月金融数据公布后对货币放宽有所期待（比如继续降准）的投资者也许会失望了。

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