重点概览

在美国通胀数据高于预期后，美联储加息的节奏或保持不变。美国短天期与长天期公债收益率差距正在缩窄，因为交易者愈发担忧目前经济扩张期何时会划下句点。一个指标显示，全球央行对经济的持续复苏也不是很肯定。


以往经验来看，随着经济改善，其他主要央行已或考虑削减购债规模。但是从现在各大央行持美债的规模来看，并没有出现大规模的削减行为。相反，一些大央行还在增持。







全球股市有史以来最长连涨期之一可能接近尾声，展望2018年，虽然美国美联储在升息方面不会特别激进，但全球其他主要央行普遍收紧政策将会损及股价。在这样的情况下，我们预计美国股市的波动性会高于全球平均水平。



由于投资者对风险资产在今年普遍情绪乐观。很多资金都投资于对冲基金，其中很大一部分投资于美国对冲基金。因此，如果发达市场因估值，系统受到冲击或确实是流动性撤出的原因而遭到抛售，市场有很大的下滑空间。目前债市对于经济悲观的看法也越来越显著。美国短天期与长天期公债收益率差距正在缩窄，因为交易者愈发担忧美国现代史上第二长的经济扩张期何时会划下句点。


最令人担心的还是短债收益率会高于长债，而呈现收益率曲线倒挂的市场现象，在过去三次经济衰退之前均曾出现收益率曲线倒挂。上周收益率曲线为10年以来最平，因此即使美国的就业市场好转，但是经济陷入衰退的可能性还是有一定的几率。一旦收益率曲线变平甚至倒挂，则将成为导致股市回落的诱因。



上周二美国两年期和10年期公债收益率之差为69个基点，上周四曾触及2007年11月以来最窄的65.90个基点。在美联储收紧货币政策期间，收益率曲线长时间趋平，投资者往往以减持本地较短期债券并增持较长期债券来回应，这样一个效果无疑加剧了其他市场对于经济持续复苏的质疑。还有一个指标显示，全球央行对经济的持续复苏也不是很肯定。


以往经验来看，随着经济改善，其他主要央行已或考虑削减购债规模。但是从现在各大央行持美债的规模来看，并没有出现大规模的削减行为。相反，一些大央行还在增持。期货市场则暗示，交易商认为美国12月肯定会升息25个基点，2018年则料将升息两次。这样的情况显示：目前加息的阶段已经到了一个非常成熟的阶段，持续再加息的话料会对经济带来负面影响。



从其他地区来看，相似美国“越收紧，收益率曲线越平坦”的例子在英国也发生。


英国央行在本月稍早升息，之后两年期和10年期英国公债收益率之差缩减至75.4个基点，为约13个月来最低。英国利率互换合约表明，交易商预期英国央行未来三年料将只会升息两次。



在这样一个阶段，尤其考虑到央行当前政策的情况下。如果再度出现全球增长突然放缓，但是通胀上升，投资者有必要对冲实际利率为负的风险，在美元和美股前景不明朗的情况下，我们认为持有黄金有一定的必要性。