重点概览


中国官方的制造业指标意外上升，接近五年高位，国内外需求旺盛仍然是数据上升的主因。国内外消费者指数的上升，这帮助提振生产者通胀和企业盈利能力。需求稳固为经济增长提供了缓冲。

最近数据显示，11月份制造业采购经理指数PMI报51.8，高于市场的预估中值51.4，也比上月51.6的数字高。这样一个数值也和铁矿石的价格上涨有关。下图可以看到，中国制造业PMI（白线）和铁矿石价格（黄线）长期的相关性较强。虽然经济出现了一些下滑的趋势，但是铁矿石上涨还是推高了制造业PMI指数。





分项数据来看，主要原材料购进价格和出厂价格指数小幅下滑但仍处于扩张水平，分别为59.8和53.8。事实证明，年中关于出厂价格停止上涨的断言为错误。不过，PMI数据可以提醒投资者，通货再膨胀不会以同样的速度持续下去。



官方非制造业PMI为54.8，高于10月份的54.3。从分类指数看，服务业指数从53.5上升至53.6，建筑业指数由58.5上升至61.4。持于高位的建筑业指数表明，房地产市场的放缓以及有关控制基础设施建设的言论尚未产生影响。



总体而言，数据显示中国经济在进入年末之际仍然富有韧性。政策紧缩已经对金融市场构成冲击，比如债券收益率上升，股市自本月高位已经下滑4%左右，但PMI数据显示其还未影响至实体经济。这样对官方监管层还是一个好消息，他们可以在去杠杆取得进展的同时，不对经济增长产生明显拖累。



展望2018年，随着房地产市场进一步放缓，信贷动能减弱，当这种情况发生时，我们需要观察监管层在去杠杆以及经济增速之间的取舍。就目前来看，虽然10年国债在4%收益率的位置有所回撤，但是其缺乏趋势性回调的基本面。虽然国开行上周首次以1年期金融债置换10年期，此举也有可能意在警戒空头并提振情绪，但银行间10年期国开金融债收益率尾盘仍上涨，1年期IRS升至两周高位。我们认为，债市抄底的机会也许最快也要到明年春节之后才会出现。