全球宏观概要


高鸣分析： 美元指数目前已经达到了93以下，这个位置已经到达了2015年1月的水平，而欧元也已经到达了2015年年初时候的高位。但是我们可以观察到目前人民币在6.72的水平还只是去年10月的水平，而在2015年1月，人民币的汇率为6.20左右。单单从这一点看，人民币的贬值压力犹存，无论是主动的还是被动的。

白宫新闻主任斯卡拉穆奇上任十天即被撤职，走马灯似的人事变化令人疑虑特朗普的政策前景，美元重拾跌势。

美联储调查报告显示，第二季度工商业贷款需求疲软，商业房地产贷款标准收紧，而净需求减弱。

美国CFTC和伦敦ICE欧洲期货交易所数据显示，空头出现撤军，对冲基金的石油头寸降至今年最低水平。

美联储副主席Fischer表示，政治和经济方面的不确定性上升，可能导致资本支出对低利率反应平平，企业或推迟项目，直到政策环境明确。

欧元区通胀率持稳在1.3%，仍远低于欧洲央行的目标；核心通胀率1.2%，为三个月来最高。

全球宏观事件点评

人民币兑美元的升值幅度远小于美元指数的贬值幅度

美元指数目前已经达到了93以下，这个位置已经到达了2015年1月的水平，而欧元也已经到达了2015年年初时候的高位。但是我们可以观察到目前人民币在6.72的水平还只是去年10月的水平，而在2015年1月，人民币的汇率为6.20左右。单单从这一点看，人民币的贬值压力犹存，无论是主动的还是被动的。
出现这么一个现象，我们认为人民币主动和被动走软的原因都存在，主要有以下三点原因：

1）　　　 配置需求

鉴于中国资本市场开放的时间还非常短，很多境内投资者对境外资产的配置需求还是非常的强烈。相对于国内资本市场较单一化，境外特别是香港和欧美市场的金融产品又非常丰富。在过去两年央行降准降息的时间段里，由于资金过于充足，而可以投的资产和项目又非常有限，国内资本市场时常会出现资产荒的现象。我们可以参考一下10年国债收益率和资本外流的对比，在很长一段时间里，两者会出现正比的相关性，也就是说当越多的人买国债的时候，资本外流的现象也越严重。国债如果不加很多杠杆的话，其收益率相比其他很多资产是接近最低的。因此当大量资金涌入国债的话，除了对经济的前景的看法之外，这也从侧面折射出国内资产荒的问题。

2）　　　 资本外流的压力

在第一点里我们提到资产荒这么一个现象，因此资本外流也是给人民币带来下行压力一个很重要的原因。和2010-2014不同的是，虽然人民币在今年升值，但是其升值预期并没有在市场形成。在2010-2014年，当美元升值的时候，很多人士会考虑卖美元而吸入更多的人民币来获取更多的收益率。而在目前美元贬值的大背景下，有些市场人士是借着美元贬值的机会来购买美元。那么有这样一个现象或许在今后会发生，当欧元出现长期升值趋势的话，投资者会不会趁着欧元贬值的时机来屯入欧元。如果是这样的话，那么无论今后美元是升值或贬值，资本外流的压力都会经常的存在着。

3）　　　 央行或偏好一个不过于强势的人民币

无论人民币的走势如何，和其他很多货币相比，其在很大程度上都是属于一个管制货币。虽然央行目前的中间价机制的公开度和透明度都有了很大的提升，但是在中间价的定价机制上还是有着一定回旋的余地。央行在5月引入了“逆周期调节因子”后，央行对与货币市场的掌控也有所增加，它等于在原有定价机制上加了一层纱，提升监管层在中间价定价上的话语权。交易员会有这么一个想法，央行的政策导向对于货币走势的影响是不能被忽视的。

逆周期调节因子其中一个作用就是市场无法准确的算出央行中间价，而当央行的中间价出现偏离的时候，市场就会“领悟”到监管层对于货币导向的态度而做出反应。由于中国的货币市场较其他很多国家还不是很成熟，因此央行在里面的一些主导作用对货币市场的发展还是有利的。预计市场会更关注人民币中间价的定价及其走势，而逆周期因子其实就给监管层在一个规则下有一定的空间来调整汇率水平。

我们认为在现在中国利率水平大幅提高的情况下，央行或不偏好一个过于强势的人民币。因为人民币过于强势的话等于是在收紧货币政策，当流动性已经处在一个紧平衡的状态下，要维持中性的货币政策，央行必须要在人民币汇率这块适当的放松。