全球宏观概要
中国央行昨日公布数据显示，7月新增人民币贷款8,255亿元，高于此前市场的普遍的预期；然而当月末M2同比增长9.2%，再创历史新低。7月末人民币贷款余额115.4万亿元，同比增长13.2%。
今天稍早欧盟统计局周三公布数据显示，欧元区二季度GDP修正值环比增0.6%，预期增0.6%，初值增0.6%，前值增0.6%；同比增2.2%，预期增2.1%，初值增2.1%，前值增1.9%。
美国8月份住宅建筑商信心升至三个月高位，对行业需求前景更乐观；美国7月份零售销售创下年内最大增幅，消费支出表现坚挺，美元应声走高，加息前景取代朝鲜问题再次成为金融市场关注焦点。
德国最高法院称，欧洲央行的量化宽松计划(QE)涉嫌违反欧盟条约。购债合法性再度面临质疑，欧洲央行减码QE恐节外生枝。
中国反超日本，重新成为全球最大的美国国债持有国，中日两国在美国国债的海外持有中占比超过三分之一。
IMF将中国经济2017-2020年均增长率预估从6%上调至6.4%，并警示债务上升风险。
中国M2，借贷数据背离暗示金融效率和稳定性在提高
中国央行昨日公布数据显示，7月新增人民币贷款8,255亿元，高于此前市场的普遍的预期；然而当月末M2同比增长9.2%，再创历史新低。7月末人民币贷款余额115.4万亿元，同比增长13.2%。
广义货币M2增长已连续6个月放缓，令人担心经济是否转差。但是M2虽减速，社会融资仍然理想，反映金融去杠杆之余，实体经济不乏资金运转，故央行在未来的几个月仍会加力去杠杆。





银行表外活动与M2减速，市场关心的问题是实体经济是否有足够资金运转。从人民币贷款增长与社会融资增长胜预期，实体经济应仍获足够的融资。单单从数据本身看，目前国内的金融效率有了很大的提高。而金融效率提高的其中一个反映银行坏帐减少。

当前M2增速比过去低，其对经济的影响也未必有着很大的影响。过去M2增速高于名义GDP增速较多与住房等货币化密切相关，而目前住房商品化率已经很高，货币需求增长相应降低。近些年M2增长较快还与金融深化有关，主要体现为同业、理财等业务发展较快。M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降。

结合昨天的信贷数据和目前7月的整体经济数据，央行不太可能也没有理由去主动的投放更多的流动性。而整体经济数据又没有明显回调的迹象，我们认为10年国债的收益率在第三季度在3.5-3.68%区间浮动。

而在收益率曲线方面，短期资金依然在紧平衡的趋势延续，而我们也认为经济在今年的高点已过，因此收益率曲线依然会趋于平坦化。

欧元走强或为德国下半年经济的主要负面影响

欧元走高、美国经济增长不及预期、以及英国退欧的不确定性，可能会带走一部分欧元区增长的动能。

昨天德国公布了第二季度GDP的初值，强劲的家庭支出、政府支出以及企业投资的增加，在第二季巩固了德国作为欧元区经济增长发动机的角色。不过进口加快使得当季增速稍低于预估，这也从侧面凸显出欧元过于强势对于整体GDP的影响。昨天公布的数据显示，第二季度经季节调整国内生产总值(GDP)初值较前季成长0.6%，稍低于分析师预估的成长0.7%。 不过第一季GDP环比增速从0.6%上修至0.7%。另外第二季也是德国经济连续第12个季度取得经济增长。 就业上升、薪资上涨及政府开支增加等支撑德国国内经济的主要驱动因素，可能在未来几个季度失去部分动能。

稍早公布数据显示，欧元区二季度GDP修正值环比增0.6%，预期增0.6%，数值和前值吻合。如果下半年欧洲经济要维持上半年增速的话，欧洲央行也许在欧元/美元接近1.2的时候做一些口头干预，而这对于人民币来说是一个利空。