全球宏观概要：

7月份中国规模以上工业增加值同比实际增长6.4%，比6月份回落1.2个百分点，比上年同月加快0.4个百分点。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.41%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%。结合全球通胀增速的下滑，我们认为中国经济的增速或在第二季度以见顶。下半年的增速或比上半年要温和。利率和收益率方面存在一定的下滑空间。

在特朗普表示军事解决方案已全面准备就绪之后，中央情报局局长Pompeo和国家安全顾问McMaster称，美国与朝鲜之间没有即将爆发核战争的迹象

据白宫发布的中美两国元首通话内容，两国领导人称朝鲜必须停止导致紧张局势升级的挑衅行为，重申对朝鲜半岛无核化的共同承诺

美国7月份消费价格环比上升0.1%，低于预期，并且核心CPI连续五个月不及预期；明尼阿波利斯联储行长Kashkari和达拉斯联储行长Kaplan均表示，希望看到通胀接近目标的更多证据

中国央行周五发布第二季度货币政策执行报告称，要加强对系统重要性金融机构的统筹监管，将限制信贷流向投资投机性购房，监测国际市场对金融体系内融资状况的影响

全球宏观事件点评

美国通胀不及预期，美联储“收紧”道路坎坷


美国七月CPI环比增长0.1%，同比增长1.7%，略低于预期。美国CPI已连续五个月保持低迷，让人怀疑美联储2%的年度目标是否能够实现。美元在低于预期的通胀后大幅下跌。



美国通胀放缓对美联储今年的加息，缩表路径似乎不会有太大的影响。鉴于美国股市，美元目前的走势，美联储今年还有一次加息的空间没有太大的问题。目前美元指数在93-94左右的位置较去年12月美联储加息的时候已经跌了10%左右，而在这段时期内，美联储已经加了三次息。如果单单的比较美联储目前的利率和泰勒法则建议的利率，目前美联储的确还有一定的加息空间 （大约在200-250bp）左右。因此虽然通胀放缓，但是美国的非农就业人数，失业率均在不停的复苏，这也给了美联储继续货币中性化奠定了基础。

虽然美国通胀低迷似乎对美联储在下半年的加息进程不会有太大的影响，但是对于2017年下半年的资本市场的影响似乎是越来越复杂化了。不单单投资者在关注美国的通胀和收益率水平，全球的央行也在关注。从目前全球化的格局来看，一旦美国，甚至中国的通胀出现停滞的状况，其他区域包括欧元区，新兴市场，大洋洲等很难会出现通胀继续上涨的局面。胀水平均低于央行的目标水平（主要发达经济体央行的通胀目标均为2%），也就是说，在这样一个背景下，没有一个央行是希望自己的货币处在一个升值通道的。更复杂的是，全球的主要央行也没有在利率端上继续做刺激的空间。

拿欧洲央行和欧元举一个例子。欧元在过去几个月的升值不单单只是对美元，而是对一篮子货币的。上周的数据显示，德国6月的出口的下滑几乎是在过去的两年里是最快的，这个数据或许足够会引起欧洲央行德拉吉的足够重视。参照欧/美股市在过去两个月的表现来看，由于欧元升值，欧洲的医疗，消费，以及能源类板块的股票均遭到了一定的抛售；而在美国，由于美元贬值，很多公司在季度报告里都显示了业绩的增长。如果这个现象在未来几个月持续的话，我们认为欧洲央行货币政策态度会从目前的“中性”往“略微偏鸽”发展，这个对于德拉吉来说并不是一件很困难的事情。他可以从最近通胀走缓为理由，通过“口头干预”的策略来减少市场的收紧预期，但是背后的真正原因是对于欧元，以及利率上涨的不满。



在本月，我们认为英国央行已经对于英镑今年在退欧后继续走强产生了一定的忧虑。英国央行在月初再度维持利率在纪录低点不变，并下调了对经济成长和薪资的预测，同时警告退欧正在打压经济。需要注意的是鉴于经济前景较为疲弱，英国央行决策者在在本月会议以六比二的票数，决议维持利率在0.25%不变。6月时则以五比三的投票结果决议按兵不动。


英国央行行长卡尼在本月也表示退欧所带来的不确定性，尤其是企业会减少投资。这意味着，在没有推高通胀的情况下，经济增速可能不像以往那样快。如果英国的经济增速真的已经有放慢的迹象，那么市场对于英国央行加息的预期将会越来越少。