全球宏观概要：
中国货币市场即将面临流动性再次紧张的局面，9月份将有创纪录的2.3万亿元人民币NCD到期，将给政府去杠杆的举措增加压力

旧金山联邦储备银行表示，中国需求可能会提振油价至每桶100美元上方

知情人士透露，中国外管局草拟计划重启QDII2（合格境内个人投资者计划），有望十九大后择机推出，试点城市将包括上海、天津等

中国央行参事盛松成接受中新社采访时表示，人民币汇率年底或升至6.5

彭博数据显示，中国A股今年来IPO募资规模达1,545亿元人民币，已超去年全年
全球宏观事件点评
商业银行在下半年对放贷的投放或非常有限

人民日报今早发文，谈到保持稳定的宏观经济运行环境。当前，保持稳定的经济运行环境，要保持宏观政策的连续性和稳定性，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，把握好节奏、时机、力度和平衡，注重松紧搭配，加强统筹协调，增强政策实施的有效性。加快落实各项减税降费措施，增强企业获得感。有效规范地方政府举债融资，坚决遏制隐性债务增量。加强货币政策与金融严监管、去杠杆之间的协调配合，把握好去杠杆的力度和速度，既要防控金融风险、避免杠杆率过快上升，又要适应货币供应方式新变化，调节好货币供应量，保持金融体系流动性适度稳定。

我们认为文章再次暗示了在目前的经济稳定大背景下，大规模的投放流动性以及放松货币政策以无可能，但是一旦金融环境出现了紧张的局面，如利率大幅攀升，监管局也不会坐视不理。分析显示2017上半年银行放贷金额以占全年额度的80%，去年同期为60%。也就是说，由于个人购房贷款的增速将开始向下调整，我们预计下半年房地产市场的销售和投资都将整体趋于回落。



从新增个人购房贷款占新增银行贷款的比重来， 6月份新增居民中长期贷款占新增银行贷款的比重继续下滑至31.4%，5 月 39%，4 月 41%。由于居民中长期贷款中约有80%是房贷，因此从简单的数学计算估计， 6 月份新增个人购房贷款占新增银行贷款的比重已经下降至 25%。数据显示2016 年全年，新增个人购房贷款占新增银行贷款比重为39%，而在2017 年上半年这一比值已经下降到12%，完美显示了个人购房贷款增长的走缓。 居民的购房行为与货币指标的相关性也很高。由于中国的个人存款包括活期和定期只计入 M2，因此M1 和M2 的增速差增大，反映了更多的居民存款向企业存款转化，我们可以看到 M1与M2 的增速差，以及企业存款和居民存款的增速差在2016 年下半年已经逐步趋于下降，仅在去年底出现季节性反弹。
具体而言，2015 年三季度开始，个人购房贷款同比大幅增长至30%以上的高位，而房地产开发贷款增速则持续下降。但这一趋势从2017 年二季度发生改变，即个人购房贷款增速转而下降，而房地产开发贷款增速转为上升。在当前房地产企业高负债的经营模式下，缺乏销售增长支持下的投资增长压力必然较大，这也意味着二季度经济的增长驱动力在下半年将难以持续。

从货币政策上看， 影响个人购房贷款和房地产开发贷款的主要因素都是总体的利率水平。尽管贷款基准利率还没有发生改变，但商业银行已经通过降低折扣等措施变相提高了购房贷款的融资成本，从而导致了个人购房贷款增长的下降，也影响了房地产投资的资金来源。尽管央行自 2015 年 10 月以后一直未调整基准利率，自 2017 年 3 月以后也未再调升公开市场利率和 SLF 利率，但债 券市场显示出的整体利率水平上升压力仍然很大。在金融去杠杆的大背景下，利率很难在下半年出现显著的下滑。